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钢铁行业:山东钢铁集团,钢铁主业艰难,看好旗下金融资产可能的借壳上市

发布时间:2016-06-08    研究机构:光大证券

山东钢铁集团:钢铁主业经营艰难,但金融资产表现优异。(1)山钢集团2012年以来已连续4年亏损,其中钢铁主业2015年预估亏损34亿元,高于28亿元的折旧额,目前公司总资产2530亿元、资产负债率83.29%,以总资产衡量的资产证券化率24%,未来五年将需要偿还446亿元的债务现金;(2)但是公司控股的金融资产(中泰证券、莱商银行、山钢财务)表现优异,2015年总资产2073亿元,实现利润总额84.66亿元,ROE达到16.15%,这些资产目前主体均未上市。

钢铁集团金融资产注入旗下上市公司已成为趋势。近一年以来,涉钢上市公司获集团金融资产(拟)注入已发生五例:宝钢集团旗下的韶钢松山、五矿集团旗下的金瑞科技、中钢集团旗下的中钢天源、重钢集团旗下的重庆钢铁、华菱集团旗下的华菱钢铁。这些上市公司均有一个特点:盈利能力较差,其中韶钢松山和金瑞科技已被*ST,中钢天源、华菱钢铁过去四年三年扣非亏损、重庆钢铁则连续四年扣非亏损;市值则位于32-119亿元之间。

山钢集团旗下三家上市公司均存在保壳需求。山钢集团旗下有三家A股上市公司:山东钢铁(总市值208亿元)、鲁银投资(600784)(总市值47亿元)、金岭矿业(总市值44亿元),山东钢铁净利润在2012年和2014年出现了亏损,而扣非净利则连续4年亏损,其中2012年和2015年的亏损额超过了折旧额;鲁银投资若不考虑减持股票的投资收益,已连续两个季度出现亏损,并且年化ROE均超过-18%;金岭矿业则出现了连续六个季度的扣非亏损,2016年一季度扣非亏损达-10.37%。

鲁银投资具备较佳的博弈性投资机会。(1)鲁银投资曾在2015年12月25日公告拟收购山钢集团旗下的银行类及房地产类资产,但由于相关方未达成一致,承诺六个月内不再实施重大资产重组,6月底该承诺即将期满,我们预期山钢集团旗下银行类资产重启注入鲁银投资的概率较高;(2)鲁银投资目前直接持有万润股份3480万股,通过控股90%的鲁银科技持有1414万股,若剔除掉这部分的权益市值,公司的实际市值仅25亿元,PB则为1.6倍,这在同类可比公司(主业为铁矿石贸易、粉末冶金)中明显偏低的。

山东钢铁和金岭矿业中长期也存在资本运作的可能性。山东钢铁和金岭矿业2015年的归母净利润均实现正值,短期出售壳的动力并不是非常强,但是若中泰证券IPO不顺,不排除借壳的可能性。其中山东钢铁的亮点是8月12日,公司的一年期定增期满,定增价为2.52元/股,而目前的股价仅为2.46元/股。

风险提示:(1)资产注入时间、进程和方案不达预期的风险;(2)公司经营不善的风险;(3)大盘波动的风险等。

申请时请注明股票名称