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鲁银投资年报点评:上升通道如期打开,新视角提升投资价值

发布时间:2011-04-06    研究机构:长城证券

要点:

公司4月1日公布年报,2010年业绩同比增长153%,符合我们的预期。业绩大幅提升的主要原因是(1)公司钢铁业务实现同比大幅增长,收入增幅达23%,而当前带钢业务占公司收入比重达80%以上,因此10年钢铁业务回报丰厚;(2)受到下游汽车产业景气影响,粉末冶金业务收入同比增长了25%;(3)参股公司万润化工的投资收益增长57%;(4)公司期间费用率出现较大程度的下降。

我们认为鲁银的基本面已经出现了较大变化。主要体现在(1)公司在前几年不断剥离亏损资产如烟台药业等,当前公司旗下的参控股公司质地较为优良,有望在今后几年较快增长;(2)新任董事长上任之初即大刀阔斧改革,如在2010年年初便提出利润过亿的目标,对管理层的激励措施体现得最为明显,公司最新制定的高级管理人员薪酬考核规定每个人员的薪酬都要纳入考核体系,完成净利润目标则按净利润1.5%提取奖金,超过部分按5%提取奖金,职业经理人制度已现雏形;(3)房地产业务大幅发展,今后三年可有效平滑利润,位于济南核心办公区的银河大厦今年有望确认收入6.6亿元,位于青岛的“鲁邦风情街”总投资5.1亿元而收入有望达到13亿元,预计将在明后两年贡献丰厚利润。

对于公司今后的成长,我们依然维持此前调研报告的结论。受到日本地震的影响,国内液晶单体龙头企业万润化工今年的业绩可不必预期过高(20%的增长),但在上市融资之后,2012年开始有望实现大幅增长,并且医药中间体业务将在2013年虎上添翼。粉末冶金业务正在被认识当中,公司也正在积极探求与国内优质汽车零配企业的合作。豪杰矿业储量存在超预期可能,2012年将大幅贡献业绩。

自我们3月1日向机构投资者首次推荐鲁银投资(600784)以来,公司价值已经初步得到挖掘,当前股价逼近我们前期目标价位14元。当前市场普遍对小盘股的估值存在怀疑,而鲁银投资的业绩确定性很强,万润化工、豪杰矿业的新增信息都将成为股价上扬的促发因素。此外,近期山东省内对国资整合的力度加大,公司股东莱钢集团持股比例较低(14.5%),我们大胆推测未来公司业务结构仍然存在超预期的因素。综合而言,我们给予公司目标价16元(偏保守),对应11年PE约28倍。建议作为战略性品种中长期持有!

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