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鲁银投资:隐性资产浓厚的齐鲁小巨人

发布时间:2011-03-03    研究机构:长城证券

鲁银投资(600784)是莱钢控股的老牌国企,其业务来源主要为其旗下子公司及参股公司,其领域包括化工、矿产、粉末冶金、热轧带钢、地产、纺织等。1月29日公司业绩预增150%,估算其10年业绩为4毛。由于鲁银属于典型的投资类公司,因此分析公司价值就是分析下属子公司和参股公司。

万润化工是精细化工细分行业中的龙头企业,其主打产品单体液晶和液晶中间体长期供应世界三大液晶终端厂商德国Merck,日本Chisso和日本DIC。同时万润也正在利用其氟化工上技术积累积极介入医药中间体和原料药的开发。我们在比较保守的条件下计算万润化工相当于鲁银投资5.35元至6.40元价值。

2010年4月,公司公告出资1.1亿元收购豪杰矿业股权。豪杰矿业坐落于山东省平度市新河镇双兴村。豪杰矿业拥有15.1平方公里的采矿权,以及0.4674平方公里的探矿权。勘探区当前有5处铁矿矿体,除2号矿体勘明有484.5万吨储量之外,其他矿体尚未查明。公司原计划是2010年8月出矿,年产65%铁精粉20万吨,但我们预计正式达产可能要等到今年6月。我们计算此项目可以增厚鲁银投资EPS约0.18元,给予20X PE则相当于3.6元的价值。

热轧窄带钢业务一直占据了鲁银投资销售收入的80%以上,为公司提供了充足的现金流。我们暂且认为这部分业务不具备成长性,按照每年2500万的净利润水平和15X PE估算其每股资产价值为1.2元。公司的铁粉冶金及制品业务是国内的隐形龙头,其实力位于国内第一、亚洲第三的位臵,曾经位列国家“863”研究项目之一。粉末冶金的下游主要为汽车传动器、发动机、通用机械等领域,伴随着国内汽车装备产业黄金期的到来,粉末冶金业务值得看好,毛利率水平有望稳步提升。粉末冶金2010年业绩贡献约为2500万净利润,如果按照20X PE计算相当于公司股权价值2元。

对于鲁银旗下的其他公司,由于信息不甚完全,业绩也缺乏超预期性。我们大致按照其净资产折合股票价值1元。

综合而言,我们认为公司合理股价应为14元左右。鉴于不确定因素较多,我们给予公司推荐的投资评级。投资建议:当前股价已经稍显低估;建议淡化估值,着重豪杰矿业、万润化工以及粉末冶金业务的超预期。

申请时请注明股票名称